MicroStrategy (MSTR) 曾經(jīng)是一家日漸衰落、努力保持影響力的軟件公司，如今卻已成為終極Bitcoin購買巨頭，囤積了全球比特幣總供應量的近 2%。

是什么推動了這種瘋狂的轉(zhuǎn)變？野心、大膽和數(shù)十億借來的cash。僅在過去一個月，MicroStrategy 就宣布計劃通過股權(quán)和債務籌集高達 420 億美元的資金。它還斥資102億美元搶購Bitcoin。

但真正的亮點是其今年第五次可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行。條款？零利息和轉(zhuǎn)換價格設(shè)定為比當前股價高出 55% 的荒謬水平。投資者實質(zhì)上是在向 MicroStrategy 提供免費資金，寄希望于Bitcoin的價格（及其股票）繼續(xù)飆升。 

難怪該公司的股價今年上漲了 450% 以上，市值達到 900 億美元。對于一家原始軟件業(yè)務每個季度都在流失cash并萎縮的公司來說，這是一個令人瞠目結(jié)舌的數(shù)字。

Bitcoin螺旋：高風險循環(huán)

MicroStrategy 的整個商業(yè)模式現(xiàn)在都圍繞著Bitcoin。它的運作方式是這樣的：他們通過股票銷售和可轉(zhuǎn)換債券籌集資金。然后，他們用這些cash購買 Bitcoin ——大量的。這些購買提升了Bitcoin的價值，進而提高了 MSTR 的價格。

然后，該公司可以以更高的估值籌集更多資金。這是一個如此大膽的循環(huán)，以至于批評者不知道該稱其為天才還是瘋狂。目前，MicroStrategy 擁有 386,700 枚bitcoin，價值 370 億美元。但該公司 900 億美元的市值遠遠超過其Bitcoin儲備的價值。

利用剩余cash涉足Bitcoin， MicroStrategy 全力以赴。首席執(zhí)行官 Phong Le 上個月公布了一項名為“21/21”的計劃，目標是在三年內(nèi)籌集 420 億美元。其中一半將來自股票銷售，另一半來自債務。

Bitcoin的厚顏無恥的認可，并參考了《銀河系漫游指南》 ，其中“42”是生命終極問題的著名答案。如果不出意外的話，該公司的信心幾乎和其資產(chǎn)負債表一樣巨大。

免費資金和大賭注

即使按照 MicroStrategy 的標準，本月發(fā)行的 30 億美元可轉(zhuǎn)換債券也是dent的舉措。投資者以零利息和每股 672 美元的轉(zhuǎn)換價格借出這筆錢，比當前 406 美元的股價溢價 55%。

賭博是顯而易見的：如果Bitcoin的價格繼續(xù)上漲，MicroStrategy 的股票也會隨之上漲，從而使債券有利可圖 。 如果沒有，這些投資者就只能承擔責任。

但并不是所有持有這些債券的人都只是坐等Bitcoin上漲。許多人正在部署復雜的交易策略。伽瑪交易、德爾塔對沖和波動性套利等技術(shù)使投資者能夠從Bitcoin價格或 MicroStrategy 股票的波動中獲利。

這些策略取決于波動性——Bitcoin確實實現(xiàn)了這一條件，盡管近年來其波動有所平靜。

此次債券發(fā)行本質(zhì)上是對Bitcoin未來的大規(guī)模押注。如果加密貨幣的價格暴跌或保持停滯，紙牌屋可能會倒塌。

批評者認為，整個操作感覺就像一個 龐氏騙局 ，早期投資者獲利，而新投資者則推高股價。

監(jiān)管機構(gòu)一直密切關(guān)注Bitcoin，目前，它不會被貼上證券的標簽。美國證券交易委員會 (SEC) 宣布這是一個例外，這讓Bitcoin愛好者和 MicroStrategy 等公司松了一口氣。但這并不是唯一的法律挑戰(zhàn)。

美國法規(guī)禁止公司高管對股價做出投機性預測。 MicroStrategy 聯(lián)合創(chuàng)始人兼Bitcoin Michael Saylor 并不羞于分享他的觀點。

他預計到 2045 年，Bitcoin將達到 1300 萬美元，這使得該公司目前持有的Bitcoin價值達到 4.3 萬億美元。此類聲明可能會引起審查，尤其是當公司的戰(zhàn)略開始瓦解時。

Bitcoin壟斷

MicroStrategy 對Bitcoin供應的主導地位令人驚訝。 BTC 的設(shè)計初衷是去中心化，但 MicroStrategy 的激進購買熱潮引起了人們對企業(yè)集中度的擔憂。

盡管存在這些擔憂，MicroStrategy 的 方法 還是激勵其他公司效仿。Bitcoin礦商現(xiàn)在正在借鑒 MicroStrategy 的做法，發(fā)行零息債券來為其運營提供資金。

Marathon 最近發(fā)行的債券溢價達 42.6%，證明 MicroStrategy 的大膽舉措正在重塑企業(yè)與Bitcoin的互動方式。

但并非所有人都對 MicroStrategy 的高風險策略印象深刻。懷疑論者認為這是魯莽的、不可持續(xù)的，并且嚴重依賴Bitcoin價格的持續(xù)上漲。

他們指出，對于那些希望投資加密貨幣而又不想承擔 MicroStrategy 杠桿模型風險的投資者來說， Bitcoin ETF

但支持者卻有不同的看法。他們強調(diào)，由于其零利率債券，該公司幾乎可以免費籌集資金。他們還認為，MicroStrategy 提供的不僅僅是Bitcoin敞口。

塞勒表示，該公司為投資者提供了靈活性。其 股票 可以杠桿化、借入，甚至可以像期權(quán)一樣進行交易。目前，華爾街仍存在分歧。

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