代幣經(jīng)濟模型一直是投資者用以評估某項標(biāo)的的重要標(biāo)準(zhǔn)，但 L1D 合伙人0xLouisT 在其近期文章中卻揭示道，除了展示給市場的常規(guī)代幣經(jīng)濟模型外，許多項目在水下還會隱藏著另一套不可見的“代幣經(jīng)濟模型”，除了團隊內(nèi)部及關(guān)聯(lián)人士外，外部很難獲悉某一代幣真實的分配方案。
0xLouisT 在文章中以希臘神話中“代達羅斯的迷宮”的故事作比，認為這些隱藏版“代幣經(jīng)濟模型”就像迷宮一般，而制造這些迷宮的項目方則好比代達羅斯，最終將會作繭自縛，走向滅亡。
以下為0xLouisT 原文內(nèi)容，由 Odaily 星球日報編譯。
在希臘神話中，有一只嗜血的生物叫作彌諾陶洛斯，它擁有半人半牛的身體構(gòu)造。國王米諾斯害怕這個生物，于是請來了天才代達羅斯設(shè)計一個錯綜復(fù)雜的迷宮，沒有人能夠從中逃脫。然而，當(dāng)雅典王子忒修斯在代達羅斯的幫助下殺死了彌諾陶洛斯后，米諾斯非常憤怒，他報復(fù)性地將代達羅斯和他的兒子伊卡洛斯都囚禁在了由代達羅斯自己建造的迷宮中。
雖然伊卡洛斯最終系因魯莽而墜落（出逃時飛的太高，被太陽灼燒了翅膀），但代達羅斯才是他們命運的真正建筑師 —— 沒有他的話，伊卡洛斯永遠不會被囚禁。
這個神話故事反映了在當(dāng)前加密貨幣周期中普遍存在的隱藏“內(nèi)幕交易”。在這篇文章中，我將揭示這些交易類型 —— 由內(nèi)部人士（代達羅斯）精心策劃的迷宮結(jié)構(gòu)，注定了項目（伊卡洛斯）的失敗。
什么是“內(nèi)幕交易”
“高 FDV，低流通”的代幣結(jié)構(gòu)已成為熱門話題，市場已就其可持續(xù)性及影響進行了大量辯論。然而，這場討論中存在一個常常被忽視的陰暗角落 —— “內(nèi)幕交易”。這些交易往往是由少數(shù)市場參與者通過鏈下合同及協(xié)議達成，通常情況下會被可以掩蓋，外界幾乎無法從鏈上識別。如果你不是內(nèi)部人士，你很可能永遠不知道這些交易的交易。
在 @cobie 的最新文章中，他引入了“幽靈定價（phantom pricing）”的概念，強調(diào)了真正的價格發(fā)現(xiàn)是如何在私下市場上完成的。基于這一背景，我想引入“幽靈代幣經(jīng)濟學(xué)（phantom Tokenomics）”的新概念，以揭示如何利用明面上的代幣經(jīng)濟模型來偽裝真實的“幽靈代幣經(jīng)濟模型”——公開可見的代幣經(jīng)濟模型往往只能代表某一分配類別的“上限范圍”，但這具有誤導(dǎo)性，“幽靈版本”才是最準(zhǔn)確的分配狀況。
盡管存在許多類型的“內(nèi)幕交易”，但最值得關(guān)注的一些交易類型如下。
顧問分配：投資者可以通過顧問服務(wù)而獲得額外的代幣，此類份額通常會歸類在團隊或顧問類別下。這通常是投資者用于降低其成本的手段，且他們幾乎沒有或根本不會提供任何額外建議。我親眼見過某家機構(gòu)的顧問份額是其投資者份額的 5 倍，與官方的融資及估值數(shù)據(jù)相比，該機構(gòu)的真實成本可降低 80%。
做市分配：一部分代幣供應(yīng)將被保留，用于在中心化交易所（CEX）上進行做市。這有一定積極意義，因為它可以增強該代幣的流動性，然而當(dāng)做市商同時也是該項目的投資者時，就會產(chǎn)生利益沖突 —— 這使得他們能夠使用做市份額來對沖自己仍處于鎖定狀態(tài)的投資份額。
CEX 上幣：為了上線BIAN等頭部 CEX，項目方往往需要支付營銷及上幣費用。如果投資者可協(xié)助并確保代幣在這些交易所上線，他們有時會收到額外的業(yè)務(wù)費用（可能高達總供應(yīng)量的 3%）。Arthur Hayes 此前曾發(fā)表過一篇詳細文章，揭示了這些費用可能高達代幣總供應(yīng)量的 16%。
TVL 租賃：可提供流動性的巨鯨或機構(gòu)往往會被許諾獨享較高的收益率。普通用戶可能對 20% 的年化收益率感到滿意，而一些巨鯨則可通過與基金會的私下交易，以同樣的貢獻悄悄賺取 30% 的收益。這種做法可能也有一定積極意義，對于維護早期流動性有一定幫助，但是項目方應(yīng)該在代幣經(jīng)濟模型中向社區(qū)披露這些交易。
OTC “融資”：OTC “融資”很常見，本質(zhì)上也不一定是壞事，但由于條款通常不會公布，這些交易往往會造成較大的不透明性。這其中最臭名昭著的當(dāng)屬所謂的“KOL 輪”，它會被視作代幣價格的短期催化劑，某些頭部 Layer 1 （我不想透露名字）最近也采用了這種策略 —— KOL 能夠以較大的折扣（約 50%）和較短的鎖定周期（六個月線性解鎖）認購代幣，出于利益考慮他們會努力將 xxx 營銷為下一個 xxx（這里可自行帶入某 Layer 1）殺手。如果你有疑問的話，可以看看我之前發(fā)布的 KOL 話術(shù)翻譯指南。
出售質(zhì)押獎勵：自 2017 年以來，許多 PoS 網(wǎng)絡(luò)都允許投資者質(zhì)押處于鎖定狀態(tài)的代幣，并隨時領(lǐng)取質(zhì)押獎勵，這已成為了早期投資者提前獲利的一種方式。Celestia 和 EigenLayer 近期都曾被指出存在這種情況。
所有的這些“內(nèi)幕交易”共同構(gòu)建了“幽靈版代幣經(jīng)濟模型”。作為一名社區(qū)成員，你可能會經(jīng)常看到下面這樣的的代幣經(jīng)濟模型圖表，并對其分配狀況及透明度感到滿意。
但如果我們剝開層層偽裝，揭示隱藏的“幽靈版代幣經(jīng)濟模型”，你們發(fā)現(xiàn)真正的代幣分配可能會是下圖這個樣子，它并不會給社區(qū)留下太多機會。
就像代達羅斯給自己設(shè)計了監(jiān)獄一樣，這種分配方式?jīng)Q定了許多代幣的命運 ——內(nèi)部人士將他們的項目困在不透明交易的迷宮中，導(dǎo)致代幣的價值從四面八方流失。
我們是如何走到這一步的？
就像大多數(shù)因市場效率低下而造成的問題一樣，這個問題源于供需之間的嚴(yán)重不平衡。
進入市場的項目供過于求，許多項目都是 2021/2022 年風(fēng)投熱潮的副產(chǎn)品，其中許多項目已經(jīng)等了三年多才推出代幣，現(xiàn)在它們都擠在了一塊，在更冷淡的市場環(huán)境中努力爭奪 TVL 和注意力 —— 請注意，現(xiàn)在已經(jīng)不是 2021 年了。
反過來需求卻跟不上供應(yīng)，沒有足夠的買家來吸收瘋狂涌現(xiàn)的新上市項目。與之類似，并非所有協(xié)議都能吸引資金并積累 TVL，這使得 TVL 變成了一種稀缺資源。
許多項目沒有找到產(chǎn)品與市場的契合點（PMF），而是陷入了過度支付代幣激勵的陷阱，只能人為地去提高關(guān)鍵數(shù)據(jù)指標(biāo)，掩蓋了項目缺乏可持續(xù)吸引力的問題。
如今，許多交易會在私下完成。隨著散戶投資者的流失，大多數(shù)風(fēng)投和基金都難以維持有意義的回報，他們的利潤已經(jīng)縮水，迫使他們通過內(nèi)幕交易而非簡單選擇增值資產(chǎn)來創(chuàng)造超額回報。
一個最大的問題仍然是代幣分配，監(jiān)管障礙使得項目方向散戶投資者分配代幣幾乎變得不可能，留給團隊的選擇很有限 —— 一般只有空投或流動性激勵。如果你是某個項目方，正試圖通過 IC0 或其他替代方法解決代幣分配問題，可以找我們談?wù)劇?/p>
啟示錄
使用代幣來激勵利益相關(guān)者或加速項目增長本質(zhì)上并沒有問題，它確實可以作為一項強大的工具，真正的問題在于這很容易導(dǎo)致代幣經(jīng)濟模型完全缺乏透明度。
以下是加密貨幣創(chuàng)始人可提高透明度的幾個關(guān)鍵要點：
不要向資方提供顧問份額：投資者本就應(yīng)該為你的公司提供力所能及的幫助，而不需要額外的顧問份額。如果某家機構(gòu)需要額外的代幣才能投資，那么他們很可能對你的項目缺乏真正的信心。你真的想讓這樣的人出現(xiàn)在你的資方名單上嗎？
尋找合適的做市報價：做市服務(wù)已經(jīng)高度市場化，你應(yīng)該去尋找具有競爭力的報價，沒有必要過度付款。為了幫助創(chuàng)始人順利解決這一問題，我曾寫過一份指南(https://x.com/0xLouisT/status/1808489954869133497)。
不要將籌資與無關(guān)的運營事務(wù)混為一談：在籌資過程中，你應(yīng)專注于尋找那些能幫助項目增值的基金和投資者。在籌資階段，你應(yīng)該避免討論做市場或空投，也不要隨即簽署任何與這些主題相關(guān)的文件。
鏈上透明度最大化：公開的代幣經(jīng)濟模型應(yīng)該準(zhǔn)確地反映代幣分配的真實情況。在代幣創(chuàng)世階段，可通過不同的地址透明地分配代幣，反映真實的代幣經(jīng)濟分配狀況。例如以下餅圖，你需要確保你擁有六個主要地址，分別代表團隊、顧問、投資者等群體的分配。你可以主動聯(lián)系以下 Etherscan、Arkham、Nansen 等團隊來標(biāo)記地址，聯(lián)系 Tokenomist 來制作解鎖時間表，聯(lián)系 CoinGecko 和 CoinMarketCap 來展示正確的流通及供應(yīng)數(shù)據(jù)。
使用鏈上解鎖合約：對于團隊、投資者、場外交易（OTC）或任何類型的解鎖，請確保通過智能合約在鏈上以透明形式執(zhí)行。
鎖定質(zhì)押獎勵：如果你允許投資者或內(nèi)部人士質(zhì)押鎖定狀態(tài)的代幣，至少要確保質(zhì)押獎勵也被鎖定。你可以在這篇文章中查看我對這種做法的詳細看法(https://x.com/0xLouisT/status/1840039173815681038)。
專注于產(chǎn)品，忘記 CEX 上幣：不要再糾結(jié)于能不能上線BIAN，這不會解決你的根本問題，也不會改善你的基本面。以 Pendle 為例，它一開始只停留在去中心化交易所（DEX），但在找到了產(chǎn)品市場契合點（PMF）之后，輕松獲得了BIAN的支持。專注于產(chǎn)品建設(shè)及社區(qū)增長，只要你的基本面足夠穩(wěn)固，CEX 會爭先恐后地以更有利的價格上線代幣。
除非必要，否則不要使用代幣激勵：如果你很輕易地分發(fā)掉了你的代幣，你的戰(zhàn)略或商業(yè)模式一定有問題。代幣是有價值的，應(yīng)該謹(jǐn)慎用于特定目標(biāo)。激勵可以在一定階段內(nèi)作為增長工具，但不該作為長期解決方案。在規(guī)劃代幣激勵計劃時，應(yīng)該問問自己：“一旦激勵停止，哪個指標(biāo)會發(fā)生什么變化？” 如果你認為當(dāng)激勵停止后某個指標(biāo)會下降 50% 或更多，那么你的代幣激勵計劃很可能存在缺陷。
綜上，如果這篇文章只有一個核心要點，那就是“優(yōu)先考慮透明度”。我寫這篇文章并不是想要責(zé)怪任何人，而是想要引發(fā)一場真正的辯論，改善行業(yè)透明度，減少“幽靈代幣經(jīng)濟模型”現(xiàn)象。我真誠地相信，這將隨著時間的推移而改善。
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