年內募資最多的一單IPO認購熱情似乎并不高漲。

5月26日，國內輪胎行業龍頭中策橡膠（603049.SH）公布網上發行中簽率為0.0479%，高于平均水平。

據Wind統計，截至5月26日，A股年內有40只新股發行，平均中簽率為0.0265%。募資金額合計307.18億元，中策橡膠首發募集資金達40.66億元，為今年以來募資金額最多的公司。

從申購情況看，中策橡膠本次發行價格46.5元/股，發行總量8744.86萬股，網上發行2623.45萬股。

“作為輪胎行業的龍頭企業，中策橡膠的申購熱度并不高漲。” 滬上一位券商人士對記者稱，一方面市場對行業關注度不及一些熱門領域，機構參與度有限。此外，公司營收依賴經銷模式、境外收入不確定性及原材料價格波動等風險不容忽視。

華金證券研究報告分析，中策橡膠公司外銷收入占比較高，匯率波動可能對利潤產生顯著影響。且境外經營面臨法律、稅務、文化差異及地緣政治等挑戰，當前美國及歐盟對我國生產的輪胎產品加征高額關稅，可能削弱公司產品在關鍵市場的競爭力，此外，輪胎行業依賴橡膠、炭黑等原材料，價格波動直接影響成本。

經銷模式主導，境外收入占比近五成

根據招股書，中策橡膠主要從事全鋼胎、半鋼胎、斜交胎和車胎等輪胎產品的研發、生產和銷售，是我國銷售規模最大的輪胎制造企業之一。

據披露，此次募資總額40.66億元主要用于高性能子午線輪胎綠色工廠、泰國基地擴建等項目，旨在提升產能和技術競爭力。

公司經營業績方面，2022年至2024年，中策橡膠實現營業收入分別為318.88億元、352.52億元和392.55億元。凈利潤分別為12.25億元、26.38億元和37.87億元。

2024年，公司營業收入較2023年增長11.35%，主要得益于輪胎產品銷量增加及美元匯率升值帶來的出口收益提升，其中經銷模式占比持續在77%以上。招股書提到，公司的銷售渠道目前主要集中于替換胎市場，配套胎市場開拓力度仍有待增強。

宏觀面上，美關稅博弈下，行業整體面對北美市場的高不確定性，盈利明顯承壓。

招股說明書顯示，中策橡膠境外銷售收入持續增長，2022年~2024年，境外銷售額分別約149億元、168億元、188億元，占主營業務收入的比例分別為46.91%、47.93%、48.32%，呈現逐年提升趨勢。

其中，美國為主的北美洲市場是中策橡膠最主要的外銷市場，近三年銷售收入均超過50億元，占主營業務收入比例約16%。

公司預測， 2025年1~6月營業收入較上年同期增長8%至15.56%，歸母凈利潤將同比減少13.38%~24.79%。

此外，公司2021年~2024年上半年，直銷渠道毛利率分別為11.22%、10.79%、15.11%和18.69%，在2022年出現下滑。

公司稱，直銷渠道下游客戶主要為國內大型整車廠商，整車廠商客戶需求的變化受到宏觀經濟、產業政策等眾多因素的影響。未來，若整車廠商需求發生不利變動，公司直銷毛利率將有下滑風險。

關稅政策擾動，行業競爭加劇

輪胎是汽車的“鞋子”，近年來中國輪胎上市公司正加速走向國際市場，進行全球產能布局。

據記者不完全統計，目前，中國已有中策橡膠、玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟、通用股份、雙錢輪胎、浦林成山、貴州輪胎、朝陽浪馬、雙星輪胎等10余家輪胎企業在東南亞建廠。

目前，全球輪胎產業已經形成以大型跨國企業為主導的高度密集型產業群。招股書分析，國內輪胎品牌的快速發展也使得國內市場形成了外資、 合資企業與國內本土企業并存、市場集中度不高的多層次競爭格局，未來面臨市場競爭加劇的風險。

一位輪胎生產商告訴記者，縱觀國際頭部企業如米其林、普利司通等發展歷程，全球化運營發揮了重要作用。但企業出海投資不可能“說走就走”，國際化布局要為多種不確定風險因素做準備。包括關稅成本，原材料、人工、能源、設備折舊以及當地的產業鏈基礎和市場需求等都是需要考慮的因素。

“當前市場需求方面，全鋼輪胎存在一定壓力。”卓創資訊輪胎分析師郭娟對第一財經分析稱，國內終端市場維持剛需為主，整體消耗有限，拖累輪胎企業出貨部分企業庫存有所承壓。同時全球經濟運行不佳，海外市場需求下滑，也會拖累國內全鋼輪胎出口訂單。

成本方面，5月份天然橡膠價格整體呈走高趨勢。隨著原料價格的走高，輪胎成本再次抬升，廠家利潤有所壓縮。上期所BR橡膠期貨5月以來累計上漲2.7%。

中策橡膠在招股書中分析風險因素時提到，以公司2024年盈利數據測算，在原材料價格上漲僅可向下游客戶傳導50%時，原材料采購價格整體每上漲1%，公司營業利潤下降約1.17億元。

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