5月26日-6月2日，滬深北合計有3家企業終止審核，分別為滬市主板申報企業青島青禾人造草坪股份有限公司（下稱“青島青禾”）、北交所申報企業五峰赤誠生物科技股份有限公司、廈門東昂科技股份有限公司。保薦機構分別為中信證券、國泰海通證券、招商證券。

應收賬款飆升、股權分散埋雷

5月30日，上交所發布公告稱，青島青禾和保薦人主動撤回其上交所主板的IPO申請，青島青禾終止審核。

青島青禾最早于2022年7月預披露了招股書，申報滬市主板上市，2023年全面注冊制開啟后平移至上交所，2023年3月4日正式獲得受理，3月24日收到交易所的首輪問詢，不過，2年多來，青島青禾一直未進行回復，直至終止審核。

青島青禾主要從事人造草坪及人造草絲的研發、生產和銷售業務，是全球生產和銷售規模排名第二的人造草坪企業。根據AMIConsulting的統計，2023年該公司人造草坪的全球市場占有率為12.9%。

報告期內（2021年至2024年1-6月，下同），青島青禾人造草坪的產量分別為3808.16萬平方米、4314.95萬平方米、5349.83萬平方米和2904.57萬平方米。

青島青禾是一家“兩頭外在”的企業，該公司的主要生產基地位于越南，主要客戶及部分供應商同樣為境外企業，報告期，該公司境外銷售收入占主營業務收入的比例分別為97.94%、98.62%、98.71%和99.16%。

從業績來看，青島青禾的營收保持增長，但凈利潤卻“上躥下跳”，2019年至2023年，該公司的凈利潤分別為2470.73萬元、1.42億元、1.37億元、1億元、1.29億元，其中2021年凈利潤同比下滑3%，2022年同比下滑26.85%。

凈利潤波動的背后，匯兌損益是其中重要一環，青島青禾的生產經營中會使用到多個幣種，諸如人民幣、美元、越南盾、墨西哥比索等，而公司總部位于中國內地，出具合并報表的本位幣為人民幣。

招股書顯示，報告期內，青島青禾的匯兌收益分別為484.75萬元、5367.85萬元、3404.63萬元和724.10萬元，絕對值占當期利潤總額的比例分別為3.06%、44.45%、21.90%和9.91%。

另外，青島青禾的應收賬款規模較大、增速較快。截至2024年6月末，其應收賬款的賬面價值已達到4.9億元，占公司總資產的比例為20.58%，比去年底暴增了50.81%。而2023年的應收賬款規模也較2022年增長了58.47%。

自設立以來，青島青禾曾進行過12次股權轉讓，9次增資，由此形成了較為龐大的股東群體。該公司自然人股東多達14名，非自然人股東共計22名，其中有4名為法人股東、18名為合伙企業股東。

這也導致了實際控制人于康的持股比例僅為36.34%，處于較低水平。如果該公司成功上市，實際控制人的持股比例將進一步降低，由此可能會帶來公司控制權穩定性、重大事項決策、經營管理等潛在風險。

墨西哥戰略塌陷、研發費用率僅為行業一半

作為一家國際化經營企業，近年來，青島青禾的海外業務風險頻出。

為減少貿易摩擦風險、更好滿足美洲市場需求，青島青禾于2022年在墨西哥建立生產基地并逐步投產。然而，墨西哥生產基地的生產效率低，管理難度大，持續對該公司的經營業績造成負面影響。

2024年，青島青禾為減少墨西哥生產基地的管理成本與生產成本劣勢，逐步縮減墨西哥生產基地產能，增加越南生產基地產能。截至招股說明書簽署日，墨西哥生產基地主要產能已轉移至越南生產基地。

雪上加霜的是，2024年2月4日，墨西哥新萊昂州的卡洛斯工業園區發生了一起火災，火勢蔓延至青島青禾在該工業園內一個租賃的倉庫，導致該倉庫物資被全部燒毀，無人員傷亡。根據招股書，本次火災共計損失5963.36萬元，占2024年1-6月營業收入和營業利潤的比例分別為5.76%和43.85%。

另外，2024年2月18日，越南青禾工廠內發生一起安全事故，最終造成一名員工死亡。在此前的2023年4月29日，為青島青禾子公司香港AMC在墨西哥境內提供shelter服務的Gaim工廠也發生過一起生產安全事故，同樣造成一名員工死亡。

2020年以來，青島青禾還發生了多起專利權糾紛，其中兩起是與人造草“龍頭”共創草坪（605099.SH），共創草坪為全球生產和銷售規模最大的人造草坪企業，截至2023年，兩起重大訴訟已結案。

同時，還有一起境外專利侵權未決訴訟，即POLYLOOM公司認為美國康森、美國青禾和青島青禾在美國制造、銷售、許諾銷售的人造草坪產品侵害了該公司的兩項發明專利權，于2023年7月3日提起訴訟。

除了共創草坪，A股人造草坪標的還有威騰體育（837226.NQ），值得注意的是，與共創草坪、威騰體育相比，青島青禾的研發費用率明顯偏低。

報告期各期，青島青禾的研發費用分別為1713.22萬元、2575.15萬元、2958.88萬元和1066.60萬元，占各期營業收入的比例分別為1.26%、1.41%、1.51%和1.03%，而共創草坪、威騰體育的同期平均值為3.22%、3.49%、3.70%、3.31%。

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